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2025年，中国图形处理器（GPU）市场迎来资本热潮，多家企业市值飙升。其中，沐曦股份在2025年底上市后迅速攀升，于2026年7月9日股价一度触及1000元，总市值达到4000亿元。然而，当天公司发布澄清公告，否认了部分产品订单排至下一年的传闻，股价随后大幅下跌。

沐曦股份2025年财报显示，公司实现营收16.44亿元，同比增长121.26%，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损达到15.49亿元。尽管营收大幅增长，公司仍处于持续亏损状态。2026年第一季度，公司营收5.62亿元，同比增长75%，净利润亏损9884万元，亏损环比收窄76%，但距离盈亏平衡仍有差距。

公司研发投入巨大，2025年研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。675人的研发团队占员工总数的73%，其中70%以上拥有硕士及以上学历，导致人力成本高昂。2022年至2024年，公司研发费用累计达22.47亿元，占同期营收比例超过282%。

此外，经营活动现金流持续为负。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。公司在年报中指出，客户回款时间滞后于收入确认，应收账款余额较大。2025年，公司信用减值损失为2914万元，资产减值损失为1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支撑业务发展，公司进行战略备货，导致期末存货余额大幅增加，加剧了资金压力。2025年第四季度，公司亏损最为严重，当季净利润亏损4.44亿元。

在竞争方面，国产GPU市场已形成第一梯队（华为昇腾、寒武纪、海光信息）和第二梯队（沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯）。2025年，中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张出货量位居国产第一，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已实现盈利。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利。

沐曦股份2025年营收16.44亿元，在国产GPU四小龙中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有差距。其客户结构以国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心为主，在互联网企业这一核心应用领域的渗透有限。公司重点开拓的两家互联网企业仍处于产品测试阶段，预计2025年内未实质性进入任何一家头部互联网企业核心供应链。

相比之下，寒武纪的最大客户为字节跳动，预采购订单量达20万片。燧原科技已获得互联网客户的小批量订单。路透社报道称，字节跳动正与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。

技术方面，沐曦股份产品性能在国内处于前列，其自研MXMACA软件生态兼容CUDA。但在集群能力方面，公司落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光拥有大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现12万张卡的年度交付量。

新一代产品曦云C600已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产，仍需完成性能调优、软件栈完善、供应链准备、客户导入等工作，过程充满不确定性。

沐曦股份在2026年7月9日股价突破1000元，总市值一度达到4000亿元。公司在公告中提示，公司最新净利润仍为负值，市净率约为30倍，高于行业平均水平。公司的高估值主要基于对未来盈利能力的预期，但2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标存在不确定性。

国产GPU赛道竞争加剧，多家企业集中上市或推进IPO，稀缺性溢价正在被稀释。与同行业可比公司相比，寒武纪2026年市值约8600亿元，市盈率超过170倍；海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍；摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。沐曦股份作为基本面相对薄弱的企业，其估值泡沫可能更大。

公司年报中披露了多项风险，包括产品迭代和技术创新无法满足市场需求、主要产品销售不及预期、毛利率持续下滑、长期无法实现盈利等。地缘政治形势影响下，公司需战略备货，增加了存货余额和跌价风险。

应收账款回收风险同样显著。2022年至2024年，沐曦股份应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年一季度应收账款达到6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元。

2026年2月，公司因将29亿元募集资金用于现金管理而受到关注，这反映出公司在手资金充裕但缺乏投资渠道。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%。

沐曦股份作为国产GPU赛道的代表，拥有技术团队、产品性能、充裕资金和政策红利。2025年营收翻倍增长，亏损持续收窄，展现了发展势头。然而，累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超过30倍等数据，表明其基本面与估值存在严重脱节。

国产GPU行业前景广阔，但最终胜出者将是那些能在技术和商业化上实现突破的企业。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单，而非资本市场的炒作。从千亿市值走向真正值千亿，公司仍需付出巨大努力。